股价暴跌的乐普医疗,除了冠脉支架还有什么?

一直到当下,已上市的国产起搏器中,微创(创领心率)和先健的起搏器均是与外资合作的产品,乐普起搏器是自主研发的产品。优秀企业不少,但考虑到吻合器和超声刀主要用于微创手术中,且肿瘤和心血管是微创手术的主要应用场景…

原标题:股价暴跌的乐普医疗,除了冠脉支架还有什么?

在冠脉支架集采之后,乐普医疗的基本面收到了极大的影响,股价也一蹶不振,但是除了冠脉支架和球囊产品,乐普的其他器械产品管线其实颇具规模,其中甚至有未来的金矿。

1、起搏器

乐普2010年参股秦明医学,2012年控股。

当时秦明的起搏器是国内唯一一款自主研发的起搏器。一直到当下,已上市的国产起搏器中,微创(创领心率)和先健的起搏器均是与外资合作的产品,乐普起搏器是自主研发的产品。其中微创借助索林的技术,先健采用了美敦力的技术。

由于起搏器较为复杂,技术门槛很高,一直到2016年乐普的双腔起搏器才上市。三腔起搏器目前均为外资产品,价格高昂。

聊到这里,我还是很钦佩乐普的研发水平,从可降解支架到切割球囊,再到双腔起搏器、左心耳封堵器,还有AI-ECG、DSA等等,即便是现在落后一些的TAVR(蒲总说是自己减缓了研发进程),乐普的团队还是很棒的。

说回起搏器,2018年我国起搏器植入约82779台,其中61926台为双腔,20853为单腔。市场主要被4大外企(美敦力、圣犹达、百多力、波士顿科学)占据,估计市场份额在95%左右。此时国产的起搏器只有乐普和微创已上市,瓜分剩余5%的份额。从技术上看,国产起搏器尚在追赶中。

起搏器的市场空间是很大的,我国起搏器安装量为每百万人约60台,台湾约300台,美日已超500台。这也与我们能安装起搏器的医院数量有关。

随着时间的推移,能安装起搏器的医院和医生数量越来越多,患者渗透率逐渐增高,起搏器的市场会越来越大,过去十年的起搏器每年植入量增速在10%左右。另外,读者还可以查一下起搏器的适应人群,这里不展开。

在乐普的研发管线上可以看到Qinming8632全自动起搏器已处于临床阶段,兼容核磁共振的全自动起搏器处在型检阶段,期待能够早日临床。

起搏器在个别省份已经集采,因为国产相对落后,且国际上有起搏器的厂商仅六七家,集采中价格降幅肯定不会像冠脉支架如此惨烈。

在起搏器上的销售额,各个公司披露并不详细。粗略来看,2019年微创大概五千万,乐普四千六百万,先健二千二百万。

2、封堵器。

封堵器主要用于先心病的治疗。乐普在2008年收购上海形状后,封堵器市场份额达到30%,之后维持该份额。据报道,2017年乐普份额约35%,先健30%,华医圣杰28%,从营收上看,乐普约1个亿销售额,先健约1.5亿(包括国内和国外)。

乐普的室间隔可降解封堵器已经完成临床,锦葵的可降解处于临床中。

聊封堵器,主要是想聊聊左心耳封堵器,未来其市场可能远高于用于先心病的封堵器。

先健的左心耳封堵器2016年欧洲上市,2017年国内上市。乐普的2020年上市,上海普实2019年上市。乐普的可降解左心耳封堵器尚在研发中,未进入临床。

参考先健的数据,2020年左心耳封堵器销售五千二百万。乐观估计,乐普的左心耳封堵器两年后也能达到这样的销售额。

展望一下,当下我国左心耳封堵器的用量约为每百万人60例,香港约240例,欧美约1000例。所以,左心耳封堵器的市场也将出现逐年增长的态势,年复合增速大概率高于10%。

3、体外诊断和新冠产品。

乐普涉足体外诊断产品已经很久了,2012年推出了肌钙蛋白检测产品,2015年收购艾德康,2019年又收购第三方检测平台爱普益。体外诊断产品的营收从12年的九百多万变成了19年的3.9亿。

即便增长很快,在IVD行业的相似产品布局来看,乐普的IVD产品和国内第一、二梯队相比,相距甚远。

不过新冠疫情使得乐普的IVD产品销售额暴增。2021年的热景因为史诗级的暴增,股价迎来了连续三个20%涨停。该暴增就是由欧洲的新冠检测试纸订单暴增引起的。

在同样的时刻,乐普也获得了相当数量的订单。但因为乐普营收基数大,并没有使得股价暴增。

也恰恰是这一部分订单,使得乐普2021年半年报看起来还不错,缓解了因冠脉支架招标带来的销售额下降。

这一部分订单显然是无法持续的。因为当时需求量很大,供应量不足,第一批仅仅只有三五个厂家的产品,但六个月后,几十家公司的产品均已通过认证。

新冠产品的销售,也增加了乐普的国外销售收入占比,期待在2022年乐普其他产品的国外销售收入也能创新高。

4、吻合器和超声刀

2015年乐普6.77亿收购秉琨63.05%股权,当时看是高估的。不过在2016年,吻合器销售收入已经1.4亿,毛利率78%;2018年净利润八千七百万,同年收购剩余35%股份;2019年销售额达到3.4亿。从这里看6.77亿的价格尚算合理。

不过,还是集采,2020年先后有多个省份集采吻合器,其中江苏省集采开放式吻合器,平均降价83%。因为国产品牌较多,虽然每个项目乐普均有中标,但集采之下的产品销售额和利润必然是明显降低的。

乐普的超声刀产品也已经上市,希望能够弥补由集采带来的销售额下降。

国内的英途康、瑞奇、厚凯等都是不错的企业,英途康的电动吻合器2021上市销售;厚凯的超声刀2017上市,上海益超的2021上市。

虽然优秀企业不少,但考虑到吻合器和超声刀主要用于微创手术中,且肿瘤和心血管是微创手术的主要应用场景,因此即便乐普的产品晚一点上市,也有可能通过销售网络和渠道优势获得较为可观的市场份额。就如收购秉琨后,销售额快速增长。

5、瓣膜

乐普起步并不晚,不过当下已经明显落后了。2010年收购思达医用,获得心脏瓣膜产品,主要为机械瓣。在当时,瓣膜市场主要以机械瓣为主,思达大概占据10%市场份额。

随着技术的进步,生物瓣用量越来越大,因此如佰仁等企业的销售额近两年增速较快,且在资本市场上受到追捧,当下的TTM竟然有四百多。

经导管主动脉瓣置换术越来越成熟,加上患者群较大,虽然当下的销售额并不大,但因为是未来发展趋势且市场很大,TAVR成为市场热点。

在该领域,启明、心通、佰仁、沛嘉的产品均已上市,销售额增长迅速。资本市场上也获得了惊人的估值。

乐普的TAVR在2019年进入临床,因为国内市场足够大,很期待上市后的表现。

总结:起搏器、封堵器、吻合器、瓣膜等产品当下均难以弥补冠脉支架带来的销售额下降,但面对年年增长的老龄化人群,上述产品的使用量必然会年年增长,国产化率可能也会增加。乐普拥有广泛且成熟的销售网络,是否能够产生协同作用,尚需等待未来的业绩验证。

作者:行路人sdbj

来源:医药投资部落

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